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从12年初国债市场雪崩看现时股灾


  然而,中科创业雪崩式的暴跌仍然出乎多数人的预料,昔日的荣耀与幻想不复存在,50多亿资金转刹那化为云烟。   注:表中剔除开局部每股分红高于当年每股收益、股息率不具备可持续性的股票   5.60百分之百   0.380   6.79   华能国际   600011.SH   5.61百分之百   0.750   13.38   福耀玻璃   600660.SH   5.65百分之百   0.740   13.10   中国神华   601088.SH   5.97百分之百   0.190   3.18   中国银行   601988.SH   6.23百分之百   0.182   2.92   农业银行   601288.SH   6.37百分之百   0.255   4.01   工商银行   601398.SH   6.42百分之百   0.301   4.69   建设银行   601939.SH   7.07百分之百   1.300   18.39   上汽集团   600104.SH   7.14百分之百   0.480   6.72   大秦铁路   601006.SH   7.96百分之百   1.500   18.85   格力电器   000651.SZ   股息率   每股股利(税前)   收盘价02-05日   证券略称   证券代码      单位:元   表五、局部高股息率股票一览   从股息率来看,以春节前2月5日收盘价和2014年度每股现金分红水准计算,现时A股市场局部蓝筹股的股息率高于5百分之百,这一股息率水准显著高于2005年A股千点大底时的股息率水准。这只是当年国债拜托理财乱象的冰山一角。那么是否是因为利率升涨因素以致的呢?   普通而言,债券出现大幅下跌,主要有两方面的端由,发行人偿债能力出现问题、信誉评级下调,还是市场无风险利率大幅上行,导发债券价钱下跌。本轮牛市行情以来,管理层虽然查处了一点股价驾驶案,但迄今尚没有一家上市企业及其大股东因股价驾驶而遭受查处。   让我们看一下几只长期国债当年的走势:03国债(3),面值100元,上市后价钱曾安定在100元之上,2003年关-2004年4月出现雪崩式下跌,最低跌到73元。在2001年-2005年的漫漫熊市中,洒洒庄股纷纷因资金链断裂而上演高台跳水的惨剧,南方证券控盘的哈药、哈飞等庄股也未能幸免。当年债券市场有一个名词叫做国债拜托理财,类似于现时股市的场外配资,一点企业涵盖众多上市企业经过国债拜托理财将资金拆借给券商等机构。这是一个灰色地带,政策面虽然取缔对国债拜托理财承诺保底收益,但券商等机构往往在合约以外另签抽斗协议,承诺10百分之百甚而更高的保底收益。考量到现时市场大盘蓝筹股估值水准处于历史低位,局部低估值蓝筹股已具备足够的安全际涯;而且,现时市场利率也处于历史低位,钱荒已成为以往时,假如中国经济结构能够实现转型、中国经济能够保持低通货膨胀、安定增长的局面,A股市场有望开启蓝筹时世。   0.99百分之百   22.5百分之百   12.7百分之百   2006   1.23百分之百   19.9百分之百   11.3百分之百   2005   1.30百分之百   21.6百分之百   10.1百分之百   2004   2.15百分之百   14.9百分之百   10.0百分之百   2003   财政赤字占GDP比例   全国公共财政收益:同比   GDP:同比   年度      表二、2003年-2006年我国财政收益增速及财政赤字占比情况   2001年中国介入世贸后,中国经济步入一轮高速增长期,2003年-2005年中国GDP增速作别为10.0百分之百、10.1百分之百和11.3百分之百,财政收益则以更快速度增长,2003年-2005年财政收益增速作别高达为14.9百分之百、21.6百分之百和19.9百分之百;在财政收益高速增长的背景下,财政赤字占GDP的比例则处于低位且呈持续减退趋势,2003年-2005年财政赤字占GDP的比例作别为2.15百分之百、1.23百分之百、0.99百分之百;由此可见,2004年国债市场雪崩式下跌,并非是因为偿付能力问题导发的信誉危机。   监管落后,取舍性执法、运动式执法,是A股市场在暴涨暴跌中周期性震荡的根本端由。   2004年春:经济蓬勃,国债雪崩   众多人听说过上世纪80年代末杨百万倒卖国债积累第一桶金的故事,但可能很少有人晓得,12年初我国交易所国债市场曾爆发一轮极为惨烈的雪崩式下跌行情,洒洒面值100元的中长期国债品种跌至70元前线,期限5年以内的中短期国债跌至90元前线。私人认为,沫子化炒作、过度杠杆化,是现时A股市场与12年初A股市场的并肩特征,也是市场屡屡陷于股灾的主要端由。   期待资本市场走好是每一个投资人和关注市场的人士的并肩心愿,不过假如我们的市场只是开办在一堆沫子、一堆违规操作之上,那么,这个市场注定是没有未来的,疯牛狂奔的牛市注定是短命的。与交易所市场上市的记账式国债相对应的是在银行栏柜发售的凭据式国债,就在交易所债券市场雪崩的2004年4月,由财政部发行的5年期凭据式国债04国债(4)却遭受投资者追捧,因为该期凭据式国债的票面利率2.89百分之百高于信贷的利率(当初5年期信贷利率2.79百分之百),人们在银行栏柜上以面值100元的价钱哄抢凭据式国债。   期待A股市场开启蓝筹时世   在近来半年多的时间里,我们这个市场先后爆发了三轮股灾,全球投资者为之侧目,并导发周边社稷乃至全球主要金融市场动荡。   与12年初惊人相仿的一幕是,客岁下半年以来A股市场先后爆发三轮股灾,千股跌停的惨剧屡屡上演。   12年初我国债市那一场雪崩假如发生在今日,很可能会导发广泛关注,境内外机构也许会惊呼中国经济解体论。笔者曾于2014年10月为《摩尔金融》撰文《A股市场重回庄股时世》,对2014年初9个月A股市场股价与业绩表现施行了计数剖析,结果预示,市值体积几乎成为影响股价涨跌的表决性因素:市值越小,涨幅越大;市值越小,估值水准越高。对于各类犯法违规行径,应当实行常态化监管,不论是上市企业驾驶利润行径,仍然二级市场上机构坐庄、驾驶股价行径,以及违规资金入市等行径,管理层都应依法查处、实行零容忍,切实做到执法必严、犯法必究,而不是取舍性执法、运动式执法,保护公开、公平、中允的三公原则,给投资者一个更加规范、透明的市场,切实保障投资者者合法权利,以避免类似的悲剧在A股市场重演。2013年以来,A股市场一个流行的口号是,看基本面,你就输在了起跑线上!高度沫子化的过程同时也是风险不断积累的过程,而处于灰色地带的过度杠杆融资则进一步加剧了市场风险,也注定了沫子终极在暴跌中走向自我摧毁的下场,暴涨暴跌成为A股市场始终无法脱卸的梦魇。其实,票据融资流参股市,早已有之,在2006-2007年那一轮牛市中,一点江浙民营企业就经过互开银行承兑汇票、并承办贴现而得到资金,入市联手炒作股票。2013年以来,小盘股、垃圾股疯狂炒作的过程中,市场也不乏质疑之声。一无疑问,这些利润都出处于二级市场上跟风炒作的散户。   2001年那一轮牛市中,A股市场是一个千股千庄的市场,不论大盘股仍然小盘股都处于高估面貌。   大盘蓝筹股估值长期处于低位,一方面是遭受2011年-2013年间钱荒影响(详细剖析见笔者前期为《证券市场红周报》撰文《从钱荒到资产荒:A股市场或开启蓝筹时世》),另一方面,客岁下半年股灾爆发后,市场泥沙俱下,大盘蓝筹股也际遇重创。从上一轮庄股时世的查处结果来看,一点庄家甚而就是上市企业的大股东自已。一大量股票在短短数月内股价出现5倍、甚而10倍以上的涨幅。证监会事后查处的结果预示,由庄家罗成扼制的600多个账户保有其99百分之百以上的流通股,其中保有10万股以上的户头有131个,这131户保有亿安科技所有流通股的82.91百分之百。一个疏于监管、股价短期内暴涨5倍、甚而10倍的市场,暴利驱迫之下,可以吸引任何勇于孤注一掷的灰色的、乃至非法的资金流入。   从资金面来看,2015年6月股灾的导火索是打扫场外配资,而高杠杆的场外配资在A股市场并非新生事情,数年初朋友圈就曾传出有股民因10倍杠杆融资而爆仓的惨剧。当年上海首富周正毅扼制的农凯系经过其旗下的富友证券动用上海农信社38亿元国债,并在二级市场坐庄徐工股份等多只股票。其实,这些资金终极都流入了股市:券商等机构买入国债后,再经过国债回购形式融入资金,流向股票市场。亿安科技当年每股净资产仅1元多,基本面乏善可陈,上市企业为了配合庄家炒作、吸引散户买账而精心编制的故事虽然靓丽动人,但却根本无法支撑其高高在上的股价,当庄家功成身退然后,其股价终极的崩盘也就在情理该中。   令人抱憾的是,十积年后的今日,A股市场又重回新庄股时世。   在2000年初后的相当长期里,A股市场曾长期由庄股主导,亿安科技是当年A股市场首家股价站上百元的股票。亿安科技庄家经过多个账户对敲、联手驾驶股价,几乎是市场上公开的秘密,但管理层对机构坐庄却采取了优容、任性的态度。这段话从这位上层口中吐露时,亿安科技股价80多元。   债市腥风血雨,风暴源自股市   2004年我国政府财政状态优良,利率也处于历史最低位,以至于人们在银行栏柜上排队哄抢财政部发行的凭据式国债。大名鼎鼎的庄家吕梁,其自有资金不足一千万元,半百多亿元的融资打造了万众瞩目标强庄股中科创业。这表明,投资者是认可当年国债的价值的。   12年初国债市场雪崩式下跌,虽然票面利率高于信贷利率,但在资金链断裂、违规资金强制平仓之下,面值百元的国债跌至70多元;此后近半年的时间里,恐慌情绪傲然主导市场,交易所债券市场国债价位一直保持低位;但随后国债市场展开强劲上扬,一年多后的2005年6月,一点曾跌至70多元的国债价钱已回升至面值100元的价位。2003年,四川长虹国债拜托理财金额达7.5亿元,其中2亿元资金拆借给南方证券,而南方证券是哈药、哈飞等多只股票的庄家。居中科创卸去昔日的光环,人们才惊觉,它然而是一个已濒临破产的养鸡场,当亿安科技走下百元神坛,人们终于看见,它只是庄家疯狂攫取散户的一幕道具!(这两只股票后来都因蝉联损失而沦为ST股)   股不在好,有庄则灵!在2000年初后的相当长期里,A股市场上庄股曾大行其道,各路庄家在股市上翻云覆雨、推升股价,股价疯涨又刺激各路庄家投下更大的赌注,各种合法的、非法的、灰色的融资源源不停地流参股市。   2004年债券市场的腥风血雨并非因为债市本身的问题,风暴源自当年的股票市场。因为股份高度集中,亿安科技的股价可以由庄家从心所欲地驾驶。经历三轮股灾后,大盘蓝筹股的估值水准进一步减退。这也印证了马克思《资本论》中所言:有300百分之百利润资本敢冒斩首的危险。私人认为,在经历如此惨痛的暴跌后,痛定思痛,管理层有必要深刻反思、总结,并出台针对性的举措、完备市场相关制度,增强市场监管。庄家经过其扼制的股票账户施行几乎没有成本的对敲售卖,影响证券交易价钱和交易量,驾驶亿安科技的股价。既是如此,为何国债市场却出现雪崩杀跌的惨烈场景呢?   历史数据预示,2002年2月,央行将一年期存款基准利率下调至1.98百分之百、2004年4月,一年期存款基准利率毅然是1.98百分之百,这一利率不单远低于03国债(3)3.4百分之百的票面利率,事实上,这一利率也是当初一年期存款基准利率的历史最低值。         151.13   72.80   市盈率(TTM)         3,899.71   2,096.99   收盘   创业板   66.56   55.38   22.98   13.01   市盈率(TTM)   2,218.03   5,903.26   5,166.35   2,763.49   收盘   上证A股   2001-6-29   2007-10-12   2015-6-12   2016-2-5   日子   项目      表三、2月5日创业板估值水准与历史估值比较   2001年初那一轮牛市行情中,亿安科技是唯一收盘价站到100元之上的股票,而客岁上半年A股市场百元以上个股比比皆是,并出现了一批200元以上的股票,全通教育以467.57元的价钱刷新了A股天价纪录。较之于2001年初的那一轮庄股时世,新庄股时世股市的疯狂炒作有过之而无比不过。与2001年那一轮牛市不一样的是,2011年以来,A股市场估值出现了两极派生的走势,受2011年-2013年间资金市场爆发多轮钱荒影响,市场流动性偏紧。   监管落后,任性、姑息犯法违规行径,是股灾的根本端由   A股市场每一轮牛市都无一例异乡衍变为疯牛,庄家一方面与上市企业及其大股东相互串通、上市企业频频发布利多,讲故事、编体裁,吸引散户跟风,另一方面在二级市场上疯狂拉升股价,股价远远摆脱了上市企业的基本面。   1.68   3.20   1.21   市净率(LF)   13.51   25.47   9.39   市盈率(TTM)   1,999.16   7,762.92   6,334.76   收盘   上证180   1.69   3.13   1.16   市净率(LF)   12.53   23.39   9.08   市盈率(TTM)   724.52   2,553.80   1,967.26   收盘   上证50   1.66   3.32   1.39   市净率(LF)   13.57   28.17   11.12   市盈率(TTM)   849.51   3,575.68   2,963.79   收盘   沪深300   2005-5-27   2009-12-31   2016-2-5   日子   项目      表四、2月5日沪深股市估值水准与历史估值比较   股灾爆发前夜的2015年6月12日,创业板均等市盈率高达151倍,而沪深300成份股的均等市盈率为18.8倍。(详细剖析见笔者《A股市场重回庄股时世》一文)。牛市不得开办在股价驾驶的基础上,上市企业的质量是证券市场的基石,只有当上市企业的质量能够持续达成提高,上市企业的打理活动能够持续发明价值,能力为投资者提供可持续的回报。从盘面打量,投资者也每常能够欣赏到其垂钓竿式的操盘动作。20积年来,A股市场始终在暴涨暴跌的轮回中挣扎。黑庄横行,一方面,使市场陷于群体性过度入垄气氛,无人关切头市企业的基本面,讲故事、编体裁风行,其下场注定是二级市场投资者为庄家和上市企业体积非高位接盘;另一方面,在如此浮躁的气氛下,当不再有投资者关注上市企业基本面,亦很难保障上市企业规范打理、为投资者发明价值,上市企业或沦为大股东重价套现的工具。现下,上证50、上证180和沪深300成份股均等市盈率均显著低于2009年关的估值水准,也低于上一轮熊市大底2005年5月末的估值水准。在资金面偏紧的背景下,大盘股匮缺上涨动力,而小盘股价钱易于驾驶,各类机构在小盘股中抱团保暖、小盘股涨幅惊人,大盘蓝筹股逐渐被遗弃,小盘股的估值远高于大盘股。终极A股市场上庄股横行,股票沦为庄家手中的筹码、囫囵市场沦为庄家与散户博弈的赌场。据报道,德隆系经过其旗下扼制的多家券商、信托企业拆借资金高达数百亿元,在股票市场上长期控盘驾驶新疆屯河、湘火炬和合金投资等股价。亡羊补牢,未为晚矣。客岁6月股灾后,新股IPO再度暂停,注册制改革进程也故此遭受影响。2月5日,沪深300成份股的均等市盈率为11.12倍,而上证50、上证180成份股的均等市盈率则作别仅为9.08倍和9.39倍。由此可见,当年交易所国债市场的雪崩式杀跌,并非是我国经济基本面出现了问题。笔者查阅了一下,除03国债(3)外,当年已上市、现下仍在交易的记账式长期国债还有02国债(13)和21国债(7),2003年关-2004年4月间02国债(13)大幅下跌、最低跌至71.4元、21国债(7)则由117.44元跌至85.11元。   当年的A股市场是一个千股千庄的时世,洒洒机构在二级市场坐庄驾驶股价,国债拜托理财正是这些机构做庄驾驶股价的资金出处之一。事实上,股灾前夜,A股市场已然乱象丛生,股价疯炒,庄股横行,场外高杠杆配资失控,场内融资融券业务进展失衡,过度杆杆化下的无序炒作、疯牛狂奔,终于酿成了A股史上空前的股灾。而农行此次39亿票据大案之所以东窗事发,是因为关乎票据盗劫、相关资金流参股市后因损失而无法趁早填补孔洞。德隆系的崩盘对于当初中国证券市场的冲击不亚于2008年雷曼破产对华尔街的影响:大量券商、信托企业打样、倒闭,曾经在中国股市叱诧风云的南方证券、神州证券、大鹏证券等都在那一轮风暴中灰飞烟灭,股市与债市双双跳水,大量经过国债拜托理财进参股市的资金撤离,相关的国债被强制平仓,供求关系失衡导发当初债券市场雪崩式杀跌。   在亿安科技一路狂奔突进、股价冲上百元的过程中,虽然上市企业与幕后庄家精心布局了一系列极具魅惑力的炒作体裁、利多频传,但市场乃至公开发行的财经媒体上仍不乏对其涉嫌股价驾驶的质疑之声,然而,直至庄家罗成从容出货、携巨资潜逃然后,管理层才起始介入调查,留下洒洒被深套的跟风散户和一家ST企业。然而,2004年我国交易所债券市场仍然一个小众市场,即便是当年的老股民也很少参与乃至关注,当年的财经媒体几乎没有对国债暴跌的报道,更没有对债市雪崩的端由剖析探讨。唯其如此,中国资本市场才可能伴随中国经济的增长、步入一轮长期慢牛走势。市场低迷之时,对于机构坐庄、违规资金入市等,管理层往往采取任性、甚而姑息的态度,而当市场陷于疯狂炒作、涵盖违规资金在内的各类资金蜂拥入市时,管理层才在慌乱中匆促应对、展开各种打扫、整顿,市场随之暴跌。不论上海或深圳,基于这么的市场现状,其构建国际金融核心的幻想亦很难成真。   经过黑庄幕后驾驶、炒作股价,只会使市场陷于周期性的暴涨暴跌轮回。   令人抱憾的是,2013年以来,A股市场又重回庄股时世,洒洒小市值股票沦为庄家纵横驰骋的天下。这可不是希腊或欧洲某个深陷债务危机的社稷发行的债券,而是由中国财政部发行的记账式国债,其全称为2003记账式三期国债,票面利率3.4百分之百、期限20年,2003年4月发行并在上海证券交易所上市。囫囵市场陷于一抓就死、一死就放、一放就乱、一乱就抓的怪圈而难以自拔,暴涨暴跌成为A股市场的常态。庄家成了股市中令人敬慕的英雄,几乎每一只股票都伴随着一点不一样版本的庄家的传言,仿佛这些庄家们将不断引领广大股民并肩致富,人们对市场饱含着从新高走向新高的企盼   1999年12月30日,亿安科技流通股股东总额仅为2878户。  与12年初国债市场类似,在座外配资、票据融资等灰色资金遭清查、强制退出、市场陷于股灾之际,大盘蓝筹股也际遇重创。股灾爆发前夜的2015年6月12日,创业板均等市盈率高达151.13倍,即便是在经历三轮股灾、洒洒个股际遇股价腰斩然后的2016年2月5日,创业板的均等市盈率仍高达72.80倍,这一市盈率水准不单高于2001年6月末那一轮牛市顶部上证综指66.56倍的均等市盈率,也高于2007年10月那一轮牛市顶部上证综指55.38倍的均等市盈率水准。   私人认为,制度性缺陷、监管落后、对上市企业利润驾驶、股价驾驶、各类灰色资金违规流参股市等犯法行径的优容乃至姑息,取舍性执法、运动式执法,是我们这个市场始终无法脱卸暴涨暴跌痼疾的根本端由。为何当年我国交易所国债市场会出现一轮如此惨烈的雪崩式暴跌呢?是因为中国当年财政收支状态恶化?仍然出现了恶性通货膨胀?仍然另有端由?            图1、03国债(3)历史走势图   73.00元   3.40百分之百   20年   2003-4-17   03国债(3)   010303.SH   71.40元   2.60百分之百   15年   2002-9-20   02国债(13)   010213.SH   85.11元   4.26百分之百   20年   2001-7-31   21国债(7)   010107.SH   2004年最低价   票面利率   期限   起息日子   证券略称   证券代码      表一、局部长期国债一览   03国债(3)的雪崩式下跌在当年交易所国债市场并非个案,众多中长期国债当年价钱跌至70多元。但直至客岁6月场外融资日益火爆、乱象丛生时,管理层才起始打扫场外配资业务,而且,对场外配资采取了限期强制退出的形式,而不是指导、规范的形式,由此直接引爆了股灾1.0。   与上一轮庄股时世相类似,在庄股疯狂推升股价的背后,是各类资金经过融资渠道源源不断流参股市。 。此后,亿安科技股价迅疾打破百元大关,成为自1992年沪深股票实行拆细后首只市价超过百元的股票、并创下126.31元的A股史上天价纪录。   客岁底,局部银行票据融资业务风险暴露,银行体系掀起一轮对票据融资的清查,股灾3.0随后上演。与十积年前相形,市场融资工具更为浩博,既有场内合法的券商融资、股票质押融资、收益互换,也有处于灰色地带的场外配资,以及票据融资。   A股市场周期性暴涨暴跌,新股IPO屡屡故此暂停,使市场丧失融资功能,这在全球资本市场,亦是极为罕见的。小盘股的疯狂炒作,使其股价与企业基本面严重背离,以创业板为代表的小盘股的估值水准远高于2001年牛市时的估值水准,也显著高于2007年10月市场顶部时的估值水准。   沫子化炒作、过度杠杆化是股灾主要端由   2004年4月,A股市场上最悍勇的庄家德隆系崩盘,导发金融市场空前的地震。在基本面并无实质性改善的背景下,一点小盘股的股价拔地而起、在短短几个月内上涨5倍、甚而10倍!仅只因为散户的入垄、没有庄家在幕后驾驶,股价如此疯涨几乎是不可能的;而机构坐庄往往需要上市企业发布各种消息儿配合,庄家往往是与上市企业及大股东联手驾驶,讲故事、编体裁,甚而驾驶利润,吸引散户入局。   据报道,2001年春节前夜,管理层某位高层上层招集券商和相关证券类指定报刊上层开会时表达,我看上国的股票就是不够活跃,老是死死的,然而亿安科技还不赖,比较活跃。   2001年12月,中国证监会前首席顾问梁定邦先生在公开演讲中曾痛斥中国资本市场已形成一套开办在黑幕之上的游戏规则、并直言这种靠黑庄运作的病态中国资本市场如不加以规范,实行质变,中国资本市场将是没可望的。国债的票面利率只有3百分之百左右,显然无法为投资者提供如此高的收益。考量到蓝筹股业绩仍具备一定的生长性,预期投资者现时持股一年后得到的每股股息将高于2014年度的股息水准。截至2001年2月5日,亿安科技庄家扼制的股票账户共实行赢利4.49亿元,股票余额77万股。与股价表现和估值水准形成猛烈反差的是,小市值股票业绩表现却远逊于大盘股:市值越小,赢利能力越低;市值越小,生长性越低;市值越小,股息率越低。

2018-01-14 18:03

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